引言：
这周我陆陆续续把艾德加写的《怎样用常识做股票》这本书看完了，这是我今年看过的最好的关于投资的书籍。
我看过很多的投资书籍，大部分是常识性和逻辑性的，他们就像投资的资产负债表，是一个画像。这本书有点类似于利润表，作者把他如何看到一只觉得可以纳入研究的股票，接着如何一步一步的研究其基本面和财务情况，最终做出了怎样的交易策略，手把手的展现在我们面前。
书中有非常多的金句，我本来已经整理成文章准备发布了，没想到，高潮在最后。最后一章里，作者把他之前回复给一位年轻的投资经理的文章展现给我们，这篇文章不亚于投资领域的葵花宝典。
熟读巴菲特股东信的朋友，再看这一篇文章，仍然会觉得过瘾。
一方面，作者是巴菲特的信徒，理念与巴菲特几乎一致；
另一方面，作者融合了自己多年的实战经验，其观点非常丰满与深刻。
话不多说，请看正文：
2008年，一位年轻的投资经理请我解释一下我们的投资方法，并请我给他一些可能有用的额外建议。为了回应他的请求，我写了下面这封信。
亲爱的杰克：
感谢你的提问，我将在这封信中尽量回答你的问题。我为这封信的篇幅（较长）而感到抱歉。要在几段话里把一个复杂的问题讲清楚是很困难的。此外，请注意，我的投资方法或我的想法并没有什么神圣的。就像生活中的许多事情一样，要成为一名成功的投资者有许多不同的方法。
有句话说，去教堂并不会让你成为基督徒，就像站在车库里并不会让你成为一辆汽车一样。同样，拥有特定的投资策略和方法并不能让你成为沃伦·巴菲特。但它确实有帮助——它帮助我做出理性的投资决策，尤其是在困难时期。
我们的核心策略是购买那些被严重低估的、实力强劲的成长型公司的股票，这些股票可能会因积极的发展而大幅升值。我们的理由是，低估、成长和实力强劲应该可以保护投资者远离永久性损失，此外，低估、成长、实力强劲和积极的发展也会提供赚取高回报的机会。
我要强调的是，我们的首要目标是控制永久性损失的风险。当我们分析一只证券时，我们首先寻找能够保护我们免受在合理时间内无法挽回的损失的属性。在我们确信一只证券的永久性损失风险相对较低之前，我们不会开始分析它的正向属性。
我们对控制风险的重视使我们成为价值投资者，而不是成长股投资者。我们观察到，多年来，许多成长股由于增长速度放缓而永久性地失去了价值，这通常是由于市场成熟或竞争加剧（包括来自新的破坏性技术的竞争——柯达只是其中一个例子）。
在过去60年里，股市提供的年平均回报率约为10%（升值加上股息）。如果一名投资者购买了一组被低估的股票，而这些股票的表现仅仅与市场一致，那么该投资者的平均长期回报率应该在10%左右。然而，如果投资者能找到被低估的证券，并能创造性地预测那些尚未反映在证券价格中的积极发展时，他就有望获得超额回报。积极发展的例子包括：公司或行业收益的周期性上升、一直阻碍收益的问题的解决、令人兴奋的新产品或服务的推出，或者用实力强大的管理层取代实力较弱的管理层。有时，一只特定的证券需要很长时间才能从积极的发展中受益并大幅升值。人必须有耐心。但是，如果预测的积极发展根本没有发生，会发生什么呢？那么，随着时间的推移，平均水平的股票仍然应该能提供大约10%的平均回报。这并不是一个不利的结果。我们失去了糖霜，但我们仍然可以吃蛋糕。
因此，在我看来，一个善于分析、富有创造力和遵守纪律的投资者，如果能做出明智的判断，就能获得远远超过市场平均水平的回报。如果这样的投资者成功地实现了远高于10%的平均回报率，那么他最终可以通过复利的力量变得非常富有。复利是我最喜欢的词之一。复利是强大的。沃伦·巴菲特成为世界上最富有的人之一，不是靠在一次非常成功的投资中突然挖到金矿，而是靠伯克希尔·哈撒韦公司45年来以20%左右的速度复合增值。如果投资者能够实现20%的平均年回报率，那么，45年后，最初的100万美元投资将增值到36亿美元。
然而，虽然价值投资听起来很简单，但你应该记住，有成千上万的其他投资者都在试图成功地做你正在尝试做的事情，所以价值投资是一场竞争激烈的（但也是有趣的和令人兴奋的）战斗。要成为一名成功的价值投资者，拥有高度的创造性思维是有帮助的，这样你才能基于未来的发展，尤其是可能出现的积极发展建立一套理论。我曾花大量时间思考个人如何提高创造力，但人的思维是无定形的，理解思维的创造性活动就像用手描画出云的轮廓一样困难。然而，我想说的是，让你的思维漫游，对新想法和改变持开放态度，并将你的思维从先入为主的观念中解放出来是有帮助的。创造性的想法很少是瞬间产生的，而通常是对现有想法的组合或重新解释。
价值投资者还需要经验。从商学院毕业并从事专业投资工作几年之后，一个聪明而勤奋的投资者可能会熟练地弹奏音符，但仍需要几年时间才能演奏音乐。这就像在音乐和体育运动中一样，最优秀的专业人士往往会通过长期的练习来培养一种节奏和感觉，从而达到最佳效果。在我看来，大多数优秀投资者的直觉（或第六感）部分来自天生的能力，部分来自经验。
除了创造力和经验，优秀的价值投资者还需要有自信，能够做出与其他投资者的传统智慧相反的决定。股票在任何时刻的价格都反映了市场的传统智慧。从概念上讲，一只在你看来不受欢迎且被严重低估的股票，在大多数其他投资者看来并没有被低估。否则，就已经有足够多的其他投资者决定购买该股票，从而将其价格推高至其内在价值。因此，一个优秀的价值投资者必须根据自己的分析和判断做出决定，并忽略华尔街分析师、报纸记者、电视评论员和其他人的大量意见。他必须是一个逆行者，他必须愿意并且能够感到孤独和不舒服。在购买股票时，感觉不舒服通常比感觉舒服要好。
而且，决策很少是明确的。公司的基本面总是存在不确定性，每个公司都有当前或潜在的问题，也有目前或未来的优势。然而，投资者可以尝试评估某些结果发生的概率，然后根据这些概率做出决策。投资都是有概率的。
为了成功地评估可能性并做出正确的投资决策，投资者应该掌握有关他所投资的公司和行业的大量信息。拥有优质的信息（包括数量和质量）可以给投资者带来竞争优势。为了获取信息，我们花了很大一部分时间研究公司的基本面。
虽然投资不是公式化的，但似乎确实有一些反复出现的模式和策略，人们应该利用或防范：
1.注意不要让你的思维习惯于当前的环境，然后失去远见。在经历了长期的繁荣之后，这一点尤其明显。在“牛市”期间，由于取得了好的投资成果，许多投资者倾向于给予自己过多的信任，却没有将足够的信任给予在创造投资成果方面发挥了巨大作用的积极环境。这可能导致投资者过度自信，从而导致他们对风险的错误评估。
2.不要用过去或现在的趋势预测未来。过去往往是未来的不可靠向导。通过看后视镜来控制汽车的方向在道路笔直时是可行的，但当道路进入急转弯时就是灾难。投资也是如此。
3.注意不要去寻找那些能强化你现有观点的信息，也不要去筛除那些可能暴露你现有观点缺陷的信息。当你持有一只证券时，你倾向于更容易接受有关该证券的好消息而不是坏消息，这可能会产生偏见，导致错误的决策。
4.深入研究股票和行业，注意信息的质量和数量。高质量的信息可以减少不确定性和风险。尽管只依靠少量信息就做出决定是危险的，但也不能因为过度研究一个想法而导致延误，从而错失投资机会。你不必喝一整碗汤才能知道它的味道。
5.要警惕将投资决策建立在对经济、利率或股市的预测之上。影响经济、利率或股票市场走向的变量太多了，要识别、分析和权衡所有相关变量几乎是不可能的——即使可以做到这一点，投资者也很难估计未来（变量）有多少已经反映在证券的价格中。经验表明，投资者倾向于高估自己对世界的了解程度，低估偶然性在事件中起到的作用。
6.公司管理层掌握的公司信息比你掌握的要多。更多地关注管理层的所作所为，而不是他们所说的话。记住，管理层和大多数人一样，倾向于从自身利益出发。如果管理层用自己的账户购买公司的股票，这通常是一个有利的迹象，反之亦然。青睐那些有强烈动机使自己的股票获得更高价格的管理层。
7.要特别警惕管理层和其他人做出的预测，因为如果我们相信他们的预测，并按照他们的预测行事，他们就可以获得既得利益。
8.要警惕那些在很大程度上通过近期收购“整合”起来的公司。通常，收购是通过拍卖程序进行的，收购方是支付最高价格的一家公司。我同意沃伦·巴菲特的观点，即在竞购战中，最聪明的一方是输家。在佳士得或苏富比的拍卖会上买到一幅画后，我经常会得到台下邻居的祝贺。我的反应是：为什么要祝贺一个人付出了别人都不愿意付出的代价呢？当我评估一家有收购行为的公司时，我会估算近期收购的业务价值与收购时的价格相当，加上后续增长或协同效应带来的一些溢价，如果我认为收购方出价过高，则会再减去折扣。因此，近年来在很大程度上被整合的公司，其价值通常不会比其账面价值有较大溢价。
9.要了解供求规律。供求平衡通常是商品市场价格的主要决定因素。此外，要意识到反作用力通常会影响供给和需求。例如，当一种商品由于供应紧张而以高价出售时，市场紧俏通常会被新的供应（被高价吸引）、需求减少（受高价驱动）或较便宜的替代商品所缓解或消除。
10.要谨慎对待他人推荐的股票，尤其是那些看起来口齿伶俐、权威十足，但缺乏成为成功专业投资者所需资源的媒体人士推荐的股票。一匹会数到10的马是一匹了不起的马，但不是一位出色的数学家。
11.不要过于受媒体的影响。由于坏消息更卖座，所以媒体存在一种对悲观消息的偏好。多年来，媒体预测的许多严重问题并没有出现，或者被证明远不如预测的那么严重。1979年8月13日《商业周刊》(BusinessWeek)的封面文章标题是“股市的死亡”。文章的主旨是，投资者正在将普通股换成收益更高的投资，而股市很可能无法很快从多年来的低迷中恢复。在那篇文章发表时，标准普尔500指数并没有比11年前更高。《商业周刊》的预测完全错误。文章发表后不久，股市就进入了一个强劲的牛市。从1979年8月到2000年8月，标准普尔500指数从100点左右增长到1500点左右。如果投资者在1979年8月购买了标准普尔500指数基金，并在21年后卖出该基金，那么他的投资（包括股息）的平均年回报率为16%。
12.避免过度依赖数字和模型。投资者往往对数字和模型感到放心，因为它们看起来是确定的。然而，它们可能会误导人，因为它们通常基于可能无法重复的历史数据，或者基于可能无法证明有效的假设。我们需要数字和模型，但它们的效用应该与判断力和常识相辅相成。有这样一个故事：一位统计学家在横渡一条平均只有约0.9米深的河流时淹死了。他显然既缺乏判断力，又缺乏常识。
13.把你的分析和情绪分开。特别是在困难时期，许多投资者变得心烦意乱，让他们的情绪支配他们的投资决策，并做出不理性和代价高昂的决定。通过理解自己的情绪，了解困难时期的本质，投资者就有希望组织和控制自己的思维，理性地思考和行动。
14.追求简单。投资者事先不可能确定一项投资的最终结果如何，但他可以尝试识别和分析关键可能性，然后评估每种关键可能性发生的概率，最后根据这些关键可能性发生的概率和估算出的经济效益做出合理的决定。我们生活在一个充满各种可能性和概率，而不是确定性的世界中。合乎逻辑的是，如果投资者能够减少他必须权衡的未知因素的数量，他就可以增加成功的机会。因此，当我们的投资结果依赖于相对较少的可能性时，我们会更有信心。
要知道树木长不到天上去。当一只证券或整个市场的价格相对于其历史正常水平过高时，要谨慎。过度估值可能是危险的，尤其是当它成为一种“新常态”时。如果市场情绪向反方向发展，那么过度估值可能会迅速而显著地得到纠正。
15.几年前，我采用了一种方法来确定股市是否被高估。我首先分析了标准普尔500指数从1960年到2000年这40年间的“收益”。我的结论（在回归分析的帮助下得出的）是，收益以大约6.8%的复合年增长率增长，而2000年标准普尔500指数的趋势线（即正常）收益应该在46.75左右。然后我计算了一下，在同样的40年时间里，标准普尔500指数的平均市盈率约为16倍，我认为这是股票市场的正常市盈率。因此，基于这些历史指标，我得出的结论是，2000年标准普尔500指数的正常水平应该是748(46.75×16)左右。由于收益以6.8%的复合年增长率增长，而且我认为这种增长水平应该会持续下去，因此我可以预测标准普尔500指数未来的正常价值。以2010年为例，标准普尔500指数的正常价值应该是1444点左右（748点在10年内以6.8%的速度递增）。因此，在2010年，如果标准普尔500指数到达1725点，我会得出结论，根据历史指标，股市被高估了大约19%。因为我们希望低买高卖，所以了解市场相对于其历史指标的位置通常是有帮助的，特别是当市场处在一个膨胀的水平上时。
16.从概念上讲，任何投资者都可以通过接受额外的风险来增加他的收益。国库券被认为是无风险的，但利率很低。投资级公司债券的风险更高，但利率高于国库券。“垃圾债券”通常风险很大，但利率通常也很高。同样，某些普通股的风险比其他股票高。每个投资者都必须分析永久性损失的风险，并决定自己愿意承担多大的风险。对于何种程度的风险规避是适当的，没有正确答案。这取决于投资的性质以及投资者的需求、愿望和个人性格。
17.虽然投资者应该努力避免永久性损失，但他也必须谨防过于规避风险，因为害怕犯错而拒绝太多有前途的机会。即使是最好的投资者也会偶尔犯错。犯错是人之常情，我们不应该让犯错削弱我们的信心和精神。
18.如果你最初的决定有缺陷，或者情况发生了变化，你要准备好并乐于改变想法。欣然承认你犯了一个错误。
19.投资要长期化（至少两年），不要过分强调短期结果的重要性。大多数对冲基金、共同基金和许多其他投资者都面临着实现短期业绩的压力。因此，对于在未来一个季度左右会大幅升值的股票，竞争非常激烈。相比之下，对于那些短期前景不太确定但中长期前景优秀的股票，竞争要少得多，而这正是我们通常希望投资的地方。如果我们在其他人较少垂钓的地方钓鱼，我们就会捕捉到更多更大的“鱼”。
20.不要试图“择时”入市。股市的短期走向由非常多的因素决定，以至于任何人都难以确定所有相关因素，更不用说理解和权衡它们，然后确定它们在市场价格中的体现程度。此外，这些因素是动态的，择时者会受制于未来的发展，而这些未来的发展很难（而且很多时候是不可能）被预测。由于这些原因，大多数择时者似乎没有达到可接受的成功率。我赞同沃伦·巴菲特的看法，他在1994年伯克希尔·哈撒韦公司的年度股东大会上说：“我从来不对市场发表意见，因为这没有任何用处，而且可能干扰到有用的意见。”
21.只要你能找到足够多的有吸引力的证券，尽量保持满仓投资。因为公司收益和股市会随着时间的推移而增长，如果你满仓投资，你就是在顺流而行。然而，当你找不到足够数量的有吸引力的证券来保持充分投资时，就要愿意持有现金。不要强制保持满仓投资。此外，如果你认为经济中存在过度的或其他不可接受的风险，请适度收紧你的投资标准，出售那些在低风险经济中带来的风险（损失）尚能让人接受，但在高风险经济中会带来让人无法接受的风险（损失）的股票。
22.试着积极乐观地思考和行动。因为从长期来看，股市每年以中等个位数左右的速度升值，所以对世界持乐观态度通常比持悲观态度更有利。
23.建立一个集中但同时也多样化的投资组合。从概念上讲，我们为投资组合选择的第一只股票具有最有利的风险回报比，而随后选择的每只股票的风险回报比都会略差一些。因此，由15至25只股票组成的集中投资组合应该比由30至50只股票组成的投资组合提供更好的风险调整回报。然而，人们应该寻求足够的多样性，使一些永久性损失不会永久性地损害投资组合的价值或投资组合经理的信心。对于投资组合经理来说，晚上睡个好觉是很重要的。为了实现集中和多样化，一个投资组合可以由15到25个投资持仓组成，没有任何一只证券占投资组合价值的比例超过12%，没有任何一个行业占投资组合价值的比例超过25%。这些限制应该基于成本考虑，而不是市场价值，这样投资组合经理就不会被迫出售已大幅升值但仍有吸引力的股票。
24.放松，带着热情去投资。
投资是令人兴奋的，也是智力上的挑战。这很有趣。它也能带来丰厚的利润，尤其是对你这样聪明、上进心强的人来说。我希望，如果你成为一个成功的投资者，如果你变得富有，你会明智地使用你的财富。我相信伯里克利（公元前5世纪的雅典将军和领袖）在一场葬礼演说中所说的是正确的：“财富对我们来说不仅仅是一种用于虚荣的物质，更是一个获得成就的机会。”沃伦·巴菲特和比尔·盖茨(Bill Gates)把大部分财富捐给慈善机构，以帮助那些在生活中远不如他们幸运的人，这是正确的。我希望这封信对你有用。再次强调，成功投资的方法有很多——有很多方法可以解决问题。
祝你的投资生涯好运！
艾德加·瓦肯海姆
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